去年以来，因公司股价跌跌不休，香港连锁餐饮企业大家乐集团(00341-HK)难以欢乐。但稍有欣慰的是，业绩连续4年增收不增利后，大家乐近期盈利能力有所回升。

　　业绩继续回暖

　　大家乐于1968年成立于中国香港，1987年在港交所上市，目前集团旗下拥有连锁快餐品牌“大家乐”、“一粥面”，机构餐饮品牌“泛亚饮食”、“活力午餐”，以及自创休闲品牌“上海姥姥”、“意粉屋”等。

　　大家乐截至2018年3月31日止年度实现营收84.27亿元港元，同比增长6.74%；股东应占净利润4.59亿港元，同比下降9.08%。到了2018/19年中期，大家乐业绩改善显着，增收又增利，收入约41.99亿港元，同比小幅上涨约1.71%；净利润约2.39亿港元，同比增长约16.25%。

　　值得留意的是，大家乐2018/19年中期的净利润增幅达到14年以来的新高，在香港餐饮市场表现不佳以及激烈的市场竞争中能达到16.25%的增速，对大家乐来说实属不易。

　　财报显示，大家乐于香港及内地的业务收入都取得分别取得0.8%及7.7%的增长。1992年正式进军内地以来，大家乐在内地市场的业绩表现喜忧参半，整体较为疲弱。于中国内地的快餐业务上，受竞争压力导致关闭欠佳分店以及增值税规则改变等因素影响，近几年在中国内地业务的收入均出现不同幅度的下降，使公司不得不在2017年撤出华东市场。近日公布的业绩来看，大家乐交出营收净利齐升的答卷似乎表明业绩下滑期已过，大有迎头而上之势。

　　中国内地业务的良好表现，使大家乐计划加快在大湾区开店速度，2019财年预计内地开店超20家。考虑到本土化战略持续生效，更多新门店开立以及更多门店参与线上外卖业务，大家乐中国内地业务未来或继续保持增长。

　　香港业务“老当益壮”，但餐厅扩张受阻

　　虽然香港市场零售销售增长放缓以及人工成本上升等因素阻碍，但大家乐的香港业务仍然“老当益壮”，良好的韧性仍在，保持着低速增长。公司最大的收入来源——占总收入73.04%的香港市场快餐餐饮业务，收入同比微幅下滑0.4%，主要由于公司整合分店网络。报告期内，公司该业务共有292间分店，较去年减少6间，其中大家乐(164间)、一粥面(50间) 和机构饮食包括泛亚饮食(78间)。休闲餐饮方面的收入达9.5%的增速，超过内地增速，其他业务则有2.1%的增长。

　　而在激烈的竞争环境下，香港业务保持低速增长，很大原因是大家乐对产品和服务进行了升级。一方面，大家乐透过科技应用，提升销售点系统、推出全新自助点餐机，并改善门店轮候取餐系统，缩短顾客等候时间，提高了整体效率。另一方面，大家乐为了调整和改善分店地点的便利性，于2018年度共开设了12间大家乐快餐店，提升了产品销量。

　　在2018年财年，大家乐香港业务的餐厅数量增设不够理想，略有阻滞，香港大家乐快餐分店数量仅比2017年财年的166间新增了1间；休闲餐饮分店新增4间，为68间分店，这也是香港业务收入增速低于内地的原因。2018/19年中期的香港业务的餐厅数量增减情况如何，公司业绩报并没有给出数据，估计增设也十分有限。

　　餐厅新增遇阻，与大家乐员工成本上升有关。截至2018年9月30日，大家乐有19297名员工，与上年度相比增加357名。现时香港人力市场竞争激烈，为吸引人才，提升员工留任率，大家乐去年加大了人力资源的投资，上调员工薪酬。目前公司员工留任率有较大提升，人力开支也有受到控制。

大家乐与大快活(00052-HK)实在太像了，经营风格类似，都是香港提供餐饮业务的连锁企业，是竞争对手也是兄弟企业。通过两者对比，财华社发现两者的表现不分伯仲。

　　市盈率方面，大家乐明显高于大快活。近一年以来股价跌跌不休，大家乐市盈率却高于19.86倍的行业平均值，表明大家乐估值仍处于被高估的阶段。此外，大家乐25.64%的资产负债率相较于大快活资产负债率更保守，而大快活资产负债率为较为合理的46.82%。虽然较低的负债率反映债务风险较低，但也说明了大快活比大家乐更充分运用了杠杆的作用，对资金有效率的发挥优于大家乐。

　　毛利率上，大家乐毛利率常年维持在20%之下，2014年财年以来呈逐年下滑趋势，被大快活赶超，如今下滑至12.3%。毛利率下行主要是因为大家乐近些年加大了在人力资源上的投放，因客户消费仍然保持谨慎，公司对加价也相当克制，于2017年度平均单价只提升了1至2元，这也是其营收增速缓慢的原因之一。未来随着人工租金等成本端压力的继续上升，对公司的毛利率会有很大的考验。

　　衡量一家餐饮企业店铺的平均盈利能力强或者弱那就得看单店收入了。2018/19年中期，大家乐共经营453间店铺，大快活共经营158间店铺，两家公司期内各新设新店相对有限。在2018年度，大家乐单店收入首次超过大快活，达2114万港元。但截至2018年9月30日止6个月，两家公司单店收入又出现了转换，大家乐单店收入为927万港元，大快活单店收入为932万元，大家乐继续屈于大快活之下。

　　而此次报告期内单店收入下滑，很可能是因为公司在速食餐饮及机构饮食业务方面整合分店网络，使租金以及开设成本的增加，从而影响单店收入。在员工成本方面，公司定期按内部公平性及市场基准审视薪酬水平，各级员工的薪酬待遇均按个人经验、资历及职责而釐定。合资格员工均有资格参加与盈利和表现挂钩的奖励计划以及股份奖励及股份期权计划。这在一定程度上增加了公司的员工成本，但对于的公司服务体系以及经营业绩都将是积极的一面，从而提升公司的单店收入。

　　中国内地业务的机会与风险

　　内地业务方面，截至2018年9月30日，大家乐在中国内地共有98间分店，新增了7家新分店。期内，公司于华南地区的快餐业务同店销售增长达15%，O2O外送服务平台继续为销售增长带来重要贡献。

　　中国内地业务年度内收入增长的主因是大家乐成功把握线上营销线下外送(O2O)，这迎合了中国内地餐饮业模式的转变趋势。大家乐目前在中国内地的营运焦点将集中于大湾区─尤其是一线城市广州和深圳，未来一年，公司计划将O2O营销扩展到更多店铺。

　　但外卖市场在中国内地正迎来精细化的竞争环境，外卖平台抽成上涨的趋势不可逆，外卖平台有自身的盈利需求，未来佣金率或会提升。这对于大家乐来说，需要进一步优化已有的外卖业务模式，提升效率以此减小因平台成本上涨给公司带来的成本压力。

　　此外，中国内地O2O外卖送餐服务平台(如美团和饿了么)在饿了么兼并了百度外卖后，促销力度有所减少。这不利于餐饮企业的产品销量，尤其是如大家乐此类产品价格偏高的餐饮企业。据悉，目前“大家乐”的客单价在30元~40元之间，属中高端的餐饮。中高端餐饮虽然在一定程度上避免了跟内地同业低价的竞争，但在外卖平台促销力度减少以及佣金率或有所提高的情况下，大家乐的销量或会因此承压。

　　总结：餐饮作为典型的实体经济，有其自身的规律，老牌连锁快餐品牌一旦跟上潮流，更容易厚积薄发。麦当劳与肯德基是老一批的连锁快餐品牌，但为什么消费者从来不觉得它老，因为它们一直在“赶时髦”，甚至是引领潮流。

　　大家乐作为老牌港式餐厅，企业品牌和产品日益面临老化问题。面对竞争激烈的内地餐饮市场，品牌、产品以及服务都需要更多的创新。

　　（来源：港股解码 覃汉计）