11月15日，业界知名新媒体《京达财经》对外发布一篇标题为《6年5闯IPO 天味食品会再次折戟吗？》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的关注。

据《京达财经》撰文：鏖战多年，继2012年之后第5次闯关IPO，四川天味食品集团股份有限公司于10月12日在证监会官方披露招股说明书，再次冲击A股市场，拟募资5.3亿元进行扩产。

翻阅天味食品招股书发现，公司存在经营后劲不足、重大客户“消失”、产能利用率不足等问题。

经营后劲不足 增收不增利

天味食品早年借助消费升级和火锅的普及，业绩表现颇为亮眼。

2011年，天味食品的归母净利润已逼近亿元级别。而从2012年起，其归母净利润便一直保持在亿元以上。

数据显示，2012-2013年天味食品的归母净利润分别为1.27亿元和1.73亿元。同期其经营活动现金流净流入连年上涨，2013年达到了2亿元。

但2014-2015年，天味食品的业绩状况出现下滑。其归母净利润分别为1.48亿元和1.42亿元。其中，2015年营收同比下滑2.9%。

然而2016年，天味食品业绩又出现大复苏，营收达到9.84亿元，同比增幅达到13%，归母净利润创下历史新高，达到2.03亿元。

但好景不长，2017年，其营收突破10亿元大关，归母净利润却又下滑至1.84亿元，增收不增利。

重要大客户“消失”

再向A股市场发起冲击的天味食品，其曾经的重要大客户郑州姐弟俩也“神秘失踪”。

据此前披露的数据显示，2011-2015年，天味食品分别对前五大客户实现销售收入6696.5万元、6323.5万元、7317.75万元、6300.79万元和5194.49万元。

其中，对郑州姐弟俩实现的销售收入分别为2263.11万元、2036.63万元、2345.83万元、1955.81万元和1507.5万元。自2011-2015年期间，郑州姐弟俩连续五年占据着天味食品第一大客户的宝座。

然而，据招股书显示，2016年，洛阳李想餐饮管理有限公司和洛阳市涧西区李想大虾火锅店以合计2307.16万元的销售额成为天味食品的第一大客户。

而郑州姐弟俩则以1942.94万元的销售额退居第二大客户。

2017年天味食品对前五大客户实现销售收入合计8130.67万元，洛阳市涧西区今天李想大虾火锅店、洛阳市涧西区李想大虾火锅店和洛阳李想餐饮管理有限公司再次以3571.81万元的销售额位列第一大客户，而郑州姐弟俩则直接从前五大客户名单中“消失”了。

对比上述数据可以看出，郑州姐弟俩对天味食品销售收入的贡献最为突出。

如此重要的大客户突然掉出前五大客户之列，不禁让人心生疑惑。

不知，作为公司新晋的大客户，洛阳李想餐饮管理有限公司和洛阳市涧西区李想大虾火锅店是否会重蹈郑州姐弟俩的覆辙呢？

产能利用率不足70% 却还要募资扩产？

在产能利用率还未达到完全饱和的情况下，天味食品募资扩产的行为也遭到质疑。

招股书显示，2015-2017年，天味食品主要产品合计产能分别约为8.13万吨、9万吨和9万吨，合计产能利用率分别为59.43%、63.16%和65.03%。

而火锅底料和川菜调料作为天味食品的主打产品，这两款产品的产能利用率也并不高。

数据显示，2015-2017年，天味食品火锅底料的产能均为39305.7吨，对应的产能利用率分别为48.42%、62.75%和64.99%；川菜调料的产能利用率分别为71.48%、69.46%和73.25%。

天味食品此次冲刺IPO，拟在上市后募资约5.3亿元，用于家园生产基地改扩建建设项目、双流生产基地改扩建建设项目和营销服务体系和信息化综合配套建设项目。

其中，家园生产基地改扩建建设项目达产后，天味食品预计可新增各系产品产能共计3.2万吨/年；双流生产基地改扩建建设项目达产后，天味食品可新增火锅底料产品产能0.6万吨/年。

有分析认为，这是天味食品所在行业面临的共同问题，其本身产能扩张需求并不迫切，创新或增加产品，或许是更好的办法。

在整体产能利用率不足70%的情况下，一味扩充产能，反而可能在竞争激烈的行业环境下，造成产能过剩，最终影响盈利。